其中超过40%回撤幅度(金龙回撤40%)的有16家

事件:公司发布公告,控股股东福汽集团拟自17年6月6日起3个月内,通过二级市场集中竞价交易增持公司股票,增持比例不低于股份总数的0.8%,且不超过股份总数的0.8751%,增持后的持股比例不超过已发行股份的30%。

    今年市场大幅回调下唯一国企性质汽车公司增持,预计增持金额不低于5300万,“低估”信号强烈。公司股价自3月17日创一年新高以来,最大回撤近40%,同期上证指数最大回撤7%,wind新能源车指数最大回撤17%。我们认为股价存在“错杀”,此次福汽集团最大限度增持公司股票(受“要约问题”持股比例暂不能超过30%),不低于0.8%的增持比例,预计增持金额不低于5300万元,作为汽车行业的国有企业,我们统计分析SW汽车155家公司,其中52家是国企公司,17年以来股价最大回撤中位数为30%、平均数33%,其中超过40%回撤幅度(金龙回撤40%)的有16家,而公司是近期市场大幅回调下唯一一家进行增持的国企公司,强烈反应控股股东认为当前股价“低估”信号。

    横向、纵向看公司PB均处于低位,提供安全边际。我们认为16年公司采取非常严谨的会计政策进行二次核算,对苏州金龙符合申请补贴要求的车辆数均剔除了补贴收入,导致业绩由亏损2.5亿提升至亏损7.2亿,考虑转回4.7亿,则公司17年Q1的归母净资产约40亿,对应现有市值的PB为1.7倍,公司近十年、近五年的PB中枢分别为2.3倍、2.1倍,根据17年Q1报表,我们认为公司资产质量优良,总资产228亿,流动资产达198亿,主要包括57亿现金、96亿应收账款(16年国补40亿)、存货15亿、其他流动资产22亿(理财产品为主),因此纵向看公司PB处于低位且质量可靠,横向看A股6家客车企业17年Q1的PB中位数2.6倍、平均数4.8倍,提供良好安全边际。

    苏州金龙已通过验收,补贴资质恢复年内可期。苏州金龙5月份已经完成专家组整改验收工作,现在等主管部门审批,我们认为资质恢复已获实质性进展,苏州金龙有望重回正常经营轨道,同时短暂经营策略问题并未影响公司产品竞争实力,资质恢复后有望赶上客车四季度行情(采购预算导致年底公交采购量占比高)。

    补贴下滑由上下游承担,单车盈利能力下降幅度有限。此前我们已经在客车报告中进行详细测算分析,补贴退坡(国补+地补)可通过电池度电数减少、电池价格下降以及实际购车费用略微提升来共同弥补。近期市场已经充分认识到电池价格下降超过此前20%的预期,我们认为降价幅度可望超过30%,因此上游降价逻辑已经兑现。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.53元、0.6元和0.88元,考虑转回16年过度计提的4.7亿元至归属母公司股东权益,预计17年归属母公司股东权益为38.4亿,按十年2.3倍PB中枢估值,对应目标价14.55元,首次覆盖,给予“买入”评级。

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